投资机会与挑战 超卓睿新IPO投研叙述: 净利润波动大, 因坏心谀媚被罚, 证监会关爱业务合规性

来源丨期间投研

作家丨陆海

剪辑丨李乾韬

[导语]

弃A转港，初次递表失败后，2024年12月11日“贤慧树”的母公司上海超卓睿新数码科技股份有限公司（下称“超卓睿新”）再次向港交所递表，IPO之旅能否获胜成行？

超卓睿新是一家高校造就数字化处治有贪图提供商。2021—2024年上半年（下称“叙述期”），该公司的净利润波动较大。另外，叙述期内超卓睿新职工曾瓜葛高校贿赂案件，且该公司存在因非法发布教会培训告白和在高校采购容貌中与其他供应商坏心谀媚而被处罚的情形，证监会条款其诠释业务合规性。

2024年12月26日，干事务合规问题、行业竞争情况、事迹波动大、应收账款高企、销售用度率高于研发用度率等问题，期间投研向超卓睿新发函（邮箱：zhih**@able-elec.com）并致电（021-54**602）研究，该公司暗示暂不接管采访。

[选录]

1.实控东谈主一家三口所有抓股近50%。2024年3月，实控东谈主王晖、葛新良伴辩认将部分股权转让给其子王韵宁，王晖一家三口共计抓股48.44%。

2.中国高档教会造就数字化行业蚁集度低，超卓睿新市集份额位列第二。2023年，该行业的竞争者高达2000家，行业高度散播。超卓睿新以3.4%的市集份额位列第二。

3.净利润波动大，生意应收款项及留置金应收款项（下称“生意应收款”）高企。叙述期各期，超卓睿新净利润辩认为3374.0万元、-5911.0万元、8142.1万元、-8885.5万元，三年半累计净亏本3280.4万元。同时末，其生意应收款从1.34亿元高潮至3.15亿元，占同时末流动金钱的比率从25.25%高潮至75.40%。

4.证监会条款诠释业务合规性。叙述期内，超卓睿新职工曾瓜葛高校贿赂案件，且该公司存在因非法发布教会培训告白和在高校采购容貌中与其他供应商坏心谀媚而被处罚的情形，证监会条款其诠释业务合规性。

5.增多新网点或致销售用度激增。这次IPO，超卓睿新策动将部分募资用于在现已掩盖城市或未掩盖城市成就28个网点，具体通过招聘职工来运营客户服务和援助中心，主要包括销售东谈主员，或将导致销售用度激增。

[正文]

一、公司布景：实控东谈主一家三口所有抓股48.44%

超卓睿新成立于2008年，是一家高校造就数字化处治有贪图提供商，2013年推出品牌“贤慧树”，业务分为两种：数字化造就内容服务及居品、数字化造就环境服务及居品。

限度临了实践可行日历，超卓睿新的控股推进为王晖、葛新良伴，两东谈主所有抓有该公司38.44%的股权。

另外，2024年3月，即超卓睿新初次向港交所递表的前两个月，因家眷安排，王韵宁以零元对价取得王晖和葛新各300万股股票，并以10%的抓股比例成为超卓睿新第七大推进。换句话说，王晖一家三口共计抓有超卓睿新48.44%的股权。

另外，超卓睿新还履历了多轮融资。其中，新浪公司、百度集团（09888.HK）先后于2016年11月、2020年9月对超卓睿新进行投资，辩认成为其第一、第二大外部推进。其中，新浪公司通过金卓恒邦科技（北京）有限公司抓有其17.89%的股权，百度集团通过达孜县百瑞翔创业投资护士有限包袱公司抓有其10.06%的股份。

二、行业竞争方式：竞争者达2000家，蚁集度低

据弗若斯特沙利文贵府清晰，中国高档教会造就数字化市集以高度散播的竞争方式为特质。从行业参与者数目来看，2023年高档教会造就数字化市集约有2000家参与者，开阔提供商提供各式服务及居品。

按中国高档教会造就数字化市集收入计算，2023年行业前五大公司所有仅占12.6%的市集份额。其中，超卓睿新在整个公司中收入名纪律二，市集份额为3.4%，跟2022年2.4%的市集份额比拟有所增长。

叙述期内，数字化课程是超卓睿新最大的业务。招股书清晰，高档教会数字化造就内容制作市集的竞争方式通常高度散播。2023年该市集约有1000家参与者。按收入计算，2023年前三大提供商所有占12.0%的市集份额，而超卓睿新以6.2%的市集份额位列行业第一。

在政府的狂妄援助及高档教会机构对数字化政策的积极回报下，中国高档教会造就数字化市集的市集限度由2019年的111亿元增长至2023年的193亿元，复合年增长率为14.8%；展望2028年将达到400亿元，2023—2028年的复合年增长率为15.7%。

三、财务数据：净利润波动大，生意应收款高企

3.1净利润波动大

叙述期各期，超卓睿新的收入辩认为4.17亿元、4.00亿元、6.53亿元、2.41亿元。按招股书暴露的数据计算，2022—2024年上半年，其收入同比增速辩认为-4.02%、63.20%、17.98%。

关于2022年收入同比着落的情况，超卓睿新在招股书中暗示，这主如果因为其数字化造就环境服务及居品产生的收入减少。

从收入明细来看，2022年超卓睿新数字化造就环境服务及居品收入为0.63亿元，同比着落17.51%。该项收入由云LMS（学习护士系统）、数字化教室拓荒组成，2022年这两部分收入同比辩认着落6.50%、35.83%。

超卓睿新暗示，2022年疫情对中国高档教会造就数字化市集产生了多方面影响，包括客户互动及疏导中断，尤其是线下营销及客户服务和援助、提供实时的客户援助成果镌汰，以及客户的决策及交收过程延迟等。

跟收入比拟，超卓睿新的净利润波动较大。

叙述期各期，超卓睿新的净利润辩认为3374.0万元、-5911.0万元、8142.1万元、-8885.5万元，三年半累计净亏本3280.4万元。其中，2024年上半年，在收入已毕增长的情况下，净利润仍出现大幅亏本，且亏本幅度同比接近翻倍。

关于2022年录得净亏本，超卓睿新暗示，主如果受疫情形成的业务中断、抓续参加研发、分销及销售开支（下称“销售用度”）增多及参加资金督察其拜托智力的幽静性及质料等身分的影响。而2024年上半年录得净亏本，主如果受行业季节性模式，上半年说明的收入减少及拜托的服务及居品减少、销售本钱主要由固定本钱组成，导致销售本钱抓续累计的影响。

3.2销售用度抓续增长

叙述期各期，超卓睿新的销售用度辩认为1.11亿元、1.29亿元、1.68亿元、1.04亿元，销售用度占收入的比重辩认为26.6%、32.2%、25.7%、43.3%。

2022—2024年上半年，销售用度同比增速辩认为16.22%、30.07%、32.52%，呈现抓续增长趋势，跟收入变动趋势不一致。

关于销售用度抓续增长，超卓睿新暗示，主要受到销售东谈主员增多、与客户交流当作增多带来的市集开发开支、差旅开支等用度增多的影响。

招股书清晰，雇员福利开支是超卓睿新销售用度最主要的组成部分，叙述期内占比均卓越六成。2022—2024年上半年，其雇员福利开支同比增速辩认为24.23%、22.97%、37.51%。

雇员福利开支高潮主如果因为销售东谈主员数目增多，超卓睿新暗示，这反应出其奋发加强客户互动及疏导当作的奏效，极力于于灵验发射客户及已毕以客户为中心的计谋。

然则，超卓睿新也暗示，销售及营销用度增多不一定能带来收入增多，且即使收入增多，也不一定能对消增多的销售用度。

3.3生意应收款激增

叙述期各期末，超卓睿新的生意应收款辩认为1.34亿元、1.53亿元、2.35亿元、3.15亿元，占同时末流动金钱的比率辩认为25.25%、31.62%、43.13%、75.40%，占同时收入的比率辩认为32.07%、38.24%、35.97%、130.60%。

关于生意应收款抓续增长，超卓睿新暗示，主如果受疫情导致的结算过程延迟、业务增长及客户不时于下半年结款等身分谋划。

超卓睿新的生意应收款一般于6个月内到期。不外，从账龄来看，2021—2023年各期末，其账龄为6个月以上的生意应收款抓续增多。超卓睿新称，这主如果由于客户付款经过受多种身分影响，包括高档教会机构的预算周期、运营时分表，以及因疫情而延迟的付款周期。

由于生意应收款激增，其金融金钱减值亏本净额也无间增多。叙述期各期，其金融金钱减值亏本净额辩认为364.4万元、624.4万元、795.5万元、2585.6万元，占收入的比率辩认为0.9%、1.6%、1.2%、10.7%。同时，其税前利润辩认为3589.9万元、-7907.3万元、8663.4万元、-1.09亿元。

3.4偿债智力较强

从流动比率和金钱欠债率来看，叙述期内超卓睿新的偿债智力较强。

叙述期各期末，超卓睿新的流动比率辩认为2.3倍、1.9倍、2.4倍、2.0倍，基本督察在2倍傍边。一般来说，流动比率的表面安全值为2倍，督察在2倍或2倍以上，则标明企业有充足的流动金钱来掩盖流动欠债，即短期偿债智力较强。

另外，叙述期各期末，超卓睿新的金钱欠债率（债务总数/职权总数）辩认为7.8%、6.2%、6.7%、20.6%。固然2024年上半年末金钱欠债率有所提高，但是全体处于较低水平，标明该公司的偿债压力较小，财务风险相对较低。

四、风险身分：关爱业务合规风险

4.1证监会条款诠释业务合规性

叙述期内，超卓睿新业务合规性濒临历练。

裁判通知网的案例清晰，2024年1月3日甘肃省天水市麦积区东谈主民法院就刘某纳贿罪一审作念出判决。该刑事判决书清晰，甘肃省天水市麦积区东谈主民法院查明，2021年6月，刘某诈欺职务便利向超卓睿新的销售员刘某2索求现款3万元，后刘某2通过黄某将3万元送给了刘某。同月，刘某诈欺职务便利匡助该公司获胜中标、承揽甘工院造就质料与造就护士提高工程容貌。

另外，山西省财政厅官网2024年4月3日暴露的《山西省财政厅行政处罚信息公告（晋财购罚决〔2024〕64号）》清晰，山西省财政厅在对政府采购容貌进行监督查验时，发当今山西医科大学汾阳学院2021年和2022年校级宏构分享、在线敞开课程拓荒制作服务采购容貌（1499002022CCS02094，第三包）中，超卓睿新存在与其他供应商坏心谀媚的情形。

证据《中华东谈主民共和国政府采购法》第七十七条、《中华东谈主民共和国行政处罚法》第三十二条、《中华东谈主民共和国政府采购法实行条例》第七十四条的规则，山西省财政厅对超卓睿新的步履作出以下行政处罚：处以该容貌第三包采购金额45万元千分之五即2250元的罚金。

而天眼查APP清晰，2021年7月19日，超卓睿新因非法发布教会培训告白，被上海市徐汇区市集监督护士局赐与行政处罚5万元，并责令住手发布。

关于上述步履，中国证监会官网2024年7月5日发布的《境外刊行上市备案补充材料条款（2024年6月28日至2024年7月4日）》（下称“境外刊行备案条款”）清晰，证监会条款超卓睿新诠释相关整改门径，以及是否会对本次刊行上市产生紧要影响，并结合上述情况诠释公司的业务合规性。

4.2IPO前夜推进“割肉”转让股份

初次冲击港股IPO前夜，推进却“割肉”转让股份，此举也引起了证监会的瞩目。

招股书清晰，2020年12月，袭普照、杨秋实辩认将其抓有的超卓睿新股权转让给朱大鹏，总对价为900万元；而2024年4月，朱大鹏又将其抓有的一齐股权转让给袭普照、杨秋实，而这次股权转让的总对价仅为634.56万元。换句话说，一来一趟之间，朱大鹏竟亏本了约265万元。

为何朱大鹏要在超卓睿新冲刺IPO之前采选“割肉”？

对此，境外刊行备案条款清晰，证监会条款超卓睿新诠释朱大鹏2024年退出时股份转让价钱低于2020年入股价钱的原因及合感性。

五、募投容貌分析：欲新增28个新网点，销售用度或激增

5.1欲新增28个新网点，销售用度或激增

这次IPO，超卓睿新策动将募资用于“研究与开发”“提高客户服务及援助智力”“建立学问图谱开发中心”“营运资金及一般公司用途”。

其中，“提高客户服务及援助智力”具体是通过招聘职工来运营客户服务和援助中心，主要包括销售东谈主员，以扩大客户服务和援助中心收集的掩盖界限，并提高其的服务质料。

招股书清晰，超卓睿新策动在现存中心场所地城市，以过甚客户服务和援助中心收集咫尺尚未掩盖的城市成就28个新的客户服务和援助中心，以扩大其现存掩盖面并提高服务质料。该公司将证据掩盖面积、客户群以及“985工程”“211工程”“双一流策动”拓荒提名的高校及“双高策动”提名的高职院校客户密度等多个身分进行选址。

限度2024年6月30日，超卓睿新还是在寰宇93个城市设有240个客户服务和援助中心，掩盖我国绝大部分省份。寰宇69.3%的高档教会机构位于这93个城市。

由于该募投容貌主要包括招聘销售东谈主员，因此，此举可能将导致超卓睿新本就高企的销售用度进一步激增。招股书清晰，如果该公司不不错顺应本钱效益的神态开展销售和营销当作，可能会产生多半的营销用度，从而对其业务和策动事迹产生不利影响。

5.2欲募资补充营运资金，流动比率较高

除新增网点容貌外，超卓睿新还策动将部分募资用于补充营运资金。

招股书清晰，叙述期各期末，超卓睿新的现款及现款等价物辩认为0.97亿元、2.06亿元、1.42亿元、0.69亿元，受限制的现款辩认为181.4万元、521.8万元、555.6万元、352.6万元，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融金钱辩认为2.50亿元、0.70亿元、1.20亿元、0元，三者共计辩认为3.49亿元、2.82亿元、2.67亿元、0.72亿元。

同时末，其借钱辩认为0元、0元、0元、0.28亿元，租出欠债辩认为0.28亿元、0.19亿元、0.26亿元、0.35亿元，两者所有为0.28亿元、0.19亿元、0.26亿元、0.63亿元。

可见，叙述期各期末，超卓睿新以公允价值计量且其变动计入当期损益的现款及金融金钱均能掩盖借钱及租出欠债。

另外，从流动比率来看，叙述期各期末，超卓睿新的流动比率辩认为2.3倍、1.9倍、2.4倍、2.0倍，流动性较好。

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