投资机会与挑战 申万宏源：对顺周期的从容念念考 市集预期流动性宽松重启

　　一、短期策略叙事趋于乐不雅，行情又一次走向竣工春季躁动：各地点积极性全面普及，反馈刺激耗尽和激勉民企策略导向，生养激勉策略中央和地点真金白银支握。“东升西落”叙事有全球基础，外资积极参与耗尽刺激订价，强化乐不雅预期。1-2月事贷偏弱，市集预期降准降息、流动性宽松重启。

　　短期策略叙事趋于乐不雅，多方面乐不雅预期访佛，低估值顺周期轮涨补涨，赢利效应连接大王人扩散。A股春季行情的演绎，又一次走向了竣工春季躁动的范式。短期发酵的乐不雅预期包括：

　　1. 各地点积极性全面普及，刺激耗尽和激勉民企策略加快鼓励。其中生养激勉策略各地点全面吐花，中央和地点可能共同予以真金白银支握。

　　2. “东升西落”的宏不雅叙事，具备爽朗的全球基础。咱们解析，体当今股价上的“东升”和“西落”有各自的来源，“东升”在于科技产业冲破凝合共鸣，普及风险偏好，以结构性契机为基础，类似本周的全面乐不雅预期脉冲式发酵。“西落”的触发要素，则是特朗普关税经过快于预期，全球阑珊往来发酵。短期，外资积极参与国内耗尽刺激的股票订价，强化了市集对外资回流的乐不雅预期。

　　3. 1-2月兼并，地点债刊行放量支握社融高增，但住户和企业中遥远信贷同比少增连累信贷少增，考证实体需求仍偏弱。这也使得市集预期择机降准降息窗口周边，年头以来流动性偏紧窗口，短期可能转向再宽松。而这在短期更多体现为股市的乐不雅预期。

　　二、咱们的经济预测：25Q2出口增速当然回落，访佛好意思对华关税挟制，经济预期波动可能彰着放大。顺周期乐不雅预期发酵仍有阻力。咱们觉得，经济内生改善需以供给出清为前提，2026才是关键窗口。这一次春季躁动，仍要濒临“四月决断”的执行，考证期到来保留一分露出。

　　春节以来的科技产业趋势行情，让市集暂时莫得把需求尤其是外需的变化当作主要矛盾，短期仍处于春季躁动窗口。咱们对后续经济预测保握不变：25Q2中国出口存在增速回落压力，国外阑珊预期发酵 + 好意思国库存周期对入口需求的解救退坡。若这个阶段访佛好意思对华关税挟制加码，宏不雅预期可能出现较大波动。部分超前的科技主题投资，在宏不雅预期扰动下，可能也会调整。本轮“经济底”证实，需求侧刺激需要与供给侧出清酿成共振，2026年可能才是A股中游制造行业历史上第一次供给出清的窗口。彼时一系列宏不雅叙事可能改善，市集对稳增长策略的要求会裁汰，关税挟制对盈利的冲击旯旮粗疏，中国优化外轮回的要求改善。

　　这一次春季躁动发酵的顺周期痕迹，仍要濒临“四月决断”的执行。短期行情的性质一经关爱“高切低”的投资者，借事件催化作念价值诞生行情，价值板块轮涨补涨，但单一改行的握续性可能有限。短期躁动行情轮涨主义变为不变，考证期到来保留一分露出。

　　三、顺周期预期诞生，耗尽是短期利好痕迹访佛主义(刺激耗尽，生养激勉，外资偏好)。督察中期科技产业趋势占优的判断，科技中级别调整的窗口未到。连接保举：国内AI算力和欺诈、具身智能、低空经济的投资契机。

　　短期顺周期预期诞生，耗尽是短期利好痕迹访佛的主义，包括刺激耗尽，生养激勉，外资回流A股中枢钞票等。

　　中期科技产业趋势占优的判断不变。咱们念念考了科技中期调整可能的触发要素：1. 宏不雅环境剧烈波动，25Q2宏不雅波动率放大，超前的主题投资也会调整。2. 国内AI算力功绩考证方兴未艾，不是调整来源。而欺诈端，目下的叙事是，爆款欺诈尚未出现，但市集服气有爆款欺诈。这个预期主导的时辰，科技也难大幅调整。但后续欺诈已毕，但受制于基础层大模子还有发展逾越空间，可能无法一运行就达到全面替代传统样貌的服从。这种情况下，可能出现类似于好意思股在2023年7-10月的调整行情(彼时的市集担忧是AI欺诈偏慢，算力投资超前，以及英伟达盈利过高)。科技中级别调整的窗口未到，连接保举：国内AI算力和欺诈、东谈主形机器东谈主、低空经济的投资契机。港股互联网为本轮AI行情龙头判断不变。

　　风险教导：国外经济阑珊超预期，国内经济复苏不足预期