投资机会与挑战 新股前瞻丨1.6亿回购对赌压顶，周六福转战港股能否“渡劫”？

2月28日，周六福珠宝股份有限公司(以下简称：周六福)向港交所主板提交上市肯求，中金、中信建投海外为其联席保荐东谈主。值得一提的是，这是在周六福第二次向港交所递表，在此之前，周六福曾三次冲击A股未果，也便是说这是周六福第五次冲击IPO。

“势单力薄，迎难而上”，周六福的IPO之路可谓凹凸，那么周六福对IPO为奈何此执着?

老本经过凹凸

据智通财经APP了解，周六福缔造于2004年，是一家中国珠宝公司，通过线下门店和线上销售渠谈提供各式珠宝居品，其业务款式集珠宝居品的开荒筹划、采购供应、加盟、品牌运营于一体，由李伟柱、李伟蓬昆仲创立。尽管其品牌称呼容易让东谈主联思到周大福、周生生等老牌珠宝企业，但实质适度东谈主并非周姓，而是李氏家眷，因此周六福的定名也被觉得是为了借助行业头部品牌的闻明度。

从缔造以来，周六福的老本路并不顺。据招股书裸露，自缔造以来，周六福共进行两轮融资。2018年，深圳市永诚老本、谈阳君瑞以及架桥老天职别以3500万元东谈主民币(单元，下同)、2764万元以及3000万元认购周六福注册老本127.2万元、100.45万元及303.15万元。2020年11月，周六福再取得华拓老本的投资。

自2019年起，周六福开启上市之路，关联词屡次冲刺A股均以失败告终。

具体来看，2019年5月份，周六福初度谋求深市主板上市，但因保荐机构和审计所双双卷入“康好意思案”，IPO姿色被中止。

2019年头度讲演IPO时，证监会发审委曾对周六福的加盟款式收入占比超越80%、多起商标权纠纷、存货较大且增长较快等问题建议滋扰询。在阅历了更换保荐机构后，2020年10月份的发审委会议上，周六福首发却未获通过。

2021年3月，深圳证监局官网败露，周六福禁受中信建投的指导，并在深圳证监局进行了指导备案。2022年6月20日获证监会禁受材料，22日肯求获受理。2022年7月，周六福再次败露招股书，讲演深交所主板上市。

屡次冲击A股失败后，公司触发了对赌条约。左证招股书，2021年12月，永诚贰号、金玉福源、架桥合利、徐波、华拓至远、明阳投资分散与实质适度东谈主李伟柱从头坚毅《股权转让条约之补充条约》。对赌条约中存在关系回购条目，若刊行东谈主在2024年6月30日前未能上市，实控东谈主李伟柱需回购股份。2023年11月22日起，李伟柱通过六笔交往回购股份，耗资约1.6亿元。2023年11月，周六福主动撤退了第三次A股IPO肯求，转而对准港股阛阓。

2024年6月，周六福初度向港交所递交上市肯求，但因招股书失效后，于本年2月再度提交肯求。

令东谈主关注的是，在2024年第一次向港股递表前三个月，周六福先后两次突击宣派股息，总额达到6.45亿元，而2023年公司全年的净利润仅为6.6亿元。也便是说，近一年的利润的确全攻讦入了李氏昆仲的手中。

不错说周六福的老本阛阓之路充满凹凸。除了上市路漫漫外，周六福基本面也经不起磋议。

金价捏续走高功绩承压，加盟占比高遭诟病

2025年开年以来，海外金价累计涨幅超越10%，拉长周期来看，2024年以来，黄金累计涨幅超42%。

与大师央行“购金热”比拟，金价捏续上升逼退了耗尽者的购金关怀。

据北京商报音书，天下黄金协会公布数据裸露，2024年大师金饰耗尽同比下跌11%，其中，中国阛阓2024年金饰耗尽量同比下跌24%，同比减少了151吨。

金饰耗尽量下跌，也无形之中加大了金店的活命压力。

2024年12月3日，周大福发布2025财政年度中期答复。数据裸露，2025财政年度上半年，周大福营业额同比下跌20.4%至394.08亿港元。况兼左证周大福官方数据裸露，截止2023年末，周大福在大师的门店总额为7655家。其中，中国内地的周大福珠宝品牌门店数量为7519家。截止2024年12月末，周大福在大师的门店总额降至7065家，一年时候内闭店近600家。

除了周大福功绩不好之外，同业周生生、老凤祥、六福集团等头部金饰企业日子亦不好过。

Wind数据裸露，周生生2024年前三季度营业收入108亿元，同比下滑13.5%;归母净利润8.55亿元，同比下滑21.95%。

老凤祥2024年前三季度营收525.82亿元，同比减少15.28%;归母净利润17.76亿元，同比减少9.6%。

六福集团2024年4-9月营业收入54.49亿港元，同比减少27%;揣测利润5.36亿港元，同比减少53%。

不错看到，金价的高企，关于黄金珠宝店的功绩深受影响，周六福算作黄金珠宝店企业之一，其功绩亦将受到显然的影响。一方面与居品结构调理关系，另一方面与门店数量关系。

先看居品结构，2022年至2024年，黄金珠宝在周六福营业收入中的占比分散为53.4%、71.4%、76.5%，呈逐年递加趋势。公司招股书裸露，黄金需要参考当日上海黄金交往所价钱，与金价比拟，钻石价钱经常莫得辽远认同的基准或阛阓尺度，因此在确信钻石嵌入珠宝的利润空间上有更大的天真性。

由于价钱透明，不管是加盟店，如故自营店，线下店，黄金珠宝的毛利率都低于钻石嵌入珠宝，加盟款式中，黄金珠宝的毛利率2022年仅3.2%，2023年仅3.8%，2024年稍许擢升至6.0%，而与之比拟近三年钻石嵌入珠宝的毛利率有16.2%、15%、22.2%。

再看门店数量，由于黄金价钱上升，加盟商存货难度加多，且黄金耗尽阛阓处于下跌趋势，是以2024年周六福的加盟店不增反降。

左证弗若斯特沙利文的尊府，以中国门店数量计，2017年至2023年周六福皆集七年保管于中国珠宝阛阓前五大品牌之列。截止2022年、2023年及2024年12月31日，公司领有3974家、4288家及4038家加盟店。加盟款式是周六福的主要营业款式，加盟店占举座门店比例的95%以上。加盟店数量的减少，波折导致工作费收入并未增长。

吞并这两个主要原因，公司加盟店业务的毛利率从2022年的51.8%下跌至33.7%。

诚然自营店毛利率较高，然而自营店数量并不高。招股书裸露，截止2022年、2023年及2024年12月31日，公司在中国领有78家、95家及91家自营店。

线上销售成为周六福新的增长点，且照旧具备一定例模。2022年至2024年间，线上销售收入的复合年增长率达到46.1%，且2024年线上销售收入占总收入的40.0%。

关联词，周六福“不姓周”的问题一直被阛阓诟病。跟着周六福和多少加盟商捏续扩大居品供给，常识产权关系的法律诉讼和商标权纠纷不休。据败露，周六福与其他公司产生的法则案件达到825条，其中有67.52%案件案由为侵害商标权纠纷。

周六福在港股招股书中显露，“畴昔咱们和多少加盟商曾接获某些常识产权领有东谈方针告，宣称其居品的商标或筹划可能遭侵权。于往绩纪录技巧及截止临了实质可行日历，咱们并无波及任何关系侵扰第三方常识产权而对业务、财务发达及揣测功绩酿成紧要影响的紧要纠纷。关联词，咱们不成保证将来不会际遇涉偏激他方常识产权的威迫或告状。倘若出现任何此类纠纷，不管其是否有理据，均可能破耗辽远时候和钞票进行诡辩，并可引致诉讼，漫衍处分层元气心灵和资源。”

结语

周六福的IPO之路犹如一场马拉松，迎难而上的背后，折射出企业彭胀的贪念与阛阓实验的碰撞。尽管其通过加盟款式速即彭胀，但过度依赖这一款式带来的低毛利、高纠纷风险，重叠金价高企抵耗尽需求的阻止，使得其功绩承压重重。转战港股虽为无奈之举，却也展现了企业寻求老本毁坏的决心。关联词，突击派息、商标争议等问题仍如悬顶之剑，磨真金不怕火着投资者信心。改日，如安在加盟与自营、黄金与嵌入居品之间找到均衡，梗概是周六福破局的关节。老本阛阓的故事未完待续，周六福能否信得过“镀金”见效，仍需时候试验。

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