数字健康 好意思股风浪突变？但有 Costco“稳如磐石”

来源：好意思股扣问社

3 月 7 日北京时辰好意思股盘后，Costco发布了 2025 财年的二季度财报（放肆 2 月 16 日的 12 周），本次财报举座来看，属于增长强劲，但利润稍不足预期的情况，具体来看：

重心细节

1、中枢绸缪想法上，本季度 Costco 系数地区举座同店销售增速为 6.8%，比拟上季彰着提速，也跳动卖方预期 0.4pct。剔除油价波动和汇率的影响后，举座同店可比增速更是高达 9.1%，环比提速了整整 2pct。不外公司按月露馅的 12 月和 1 月剔油价和汇率增长皆在 9% 以上，市集对此强劲增长如故有比较充分的预期。

从价量出手方面，可拆分为 5.7% 的同店客流量增长和 1% 的同店东谈主均铺张额增长。趋势上，客流量和东谈主均客单价增长皆环比有所走高，且进步幅度不小。但值得醒目本季是 1Q23 财年以来初度客单价同比增长达到 1% 以上。

2、分地区看，好意思国/加拿大/其他海外地区的同店销售诀别增长了 8.3%/4.6%/1.7%。可见，本季度强劲的增长主若是由好意思国地区带动，增速环比拉升了 3.1pct，而加拿大和其他海外的同店增长皆是环比放缓的。但主若是汇兑要素酿成的遭殃，剔除汇兑和油气价钱后，加拿大和海外地区的同店增速也有 10%。

相同按价量拆分，本季好意思国地区的同店客单价同比增长了 2.6%，这是 22~23 财年（前次通胀&加息周期）以来，初度出现 1% 以上的客单价增长。似乎默示着铺张通胀压力的再度昂首。

3、四肢后疫情时间的增长新能源，Costco 本季电商销售额同比增长高达 21%，较上季大幅进步，权贵高于预期的 15%。据露馅，Costco线上站点流量同比增长 13%，客单价同比增长了 10%。相同展现出彰着的价钱高潮倾向，不外品类上施展最强的黄金、珠宝首饰的比重高潮应当亦然客单价走高的诱因。

4、会员费收入本季为 11.9 亿，同比增长 7.4%，增速较上季下滑了 0.4pct，低于市集预期的 9.5%，会员收入的施展不好。价量出手上，本季度付费会员环比加多了 100 万东谈主，同比增长 6.8%。付费会员数的环比净增额或同比增长皆是近期新低。

平均单会员付费价钱$60.9（年化），同比增长 0.5%，东谈主均付费价钱变化不大。主若是新增付用度户增长偏低导致会费收入增长不足预期。

5、财务想法上，本季 Costco 收场总收入 637 亿，同比增长 9%。毛利润角度，本季度商品销售毛利率为 10.9% 同比小幅进步 0.05pct，比拟上季 0.23pct 的进步幅度是缩窄了的。

据公司的讲明，毛利率的高潮主要归功于中枢商品零卖的毛利进步了 0.05pct，其他影响要素则大体对冲合手平了。举座上毛利润额 79.8 亿，同比增长 9.3%，大体和营收增速疏通，算是中规中矩的施展。

6、用度层面，Costco 本季销售&贬责总共开销 58.5 亿，同比增长 8.1%，稍低于收入增速，因此用度率也比客岁同时收窄了 0.08pct，到 9.06%。据公司讲明，本次用度减轻主若是中枢绸缪爽气了 0.07pct 的费率，新开店用度上则讲明了 0.01pct。

绸缪利润率还是稳步增长的阶段，现实$23.2 亿的绸缪利润同比增长了 12.3%，增长还属可以，但卖方一致预期更高达到 23.3 亿。

但净利润层面，本季净利润$17.9 亿，同比仅增长 2.6%，比预期的 18.4 亿低了 2.7%。是本季度主要 miss 市集预期的点。看似也呈现出增收不增利的问题。据公司讲明，主若是客岁同时有约$0.94 亿的一次性税费利好。若剔除这部分影响，净利润同比增长 8.4%，和营收增速是简略特殊的。现实如故可以的施展。

海豚投研不雅点

如同公司之前的老例，Costco 四肢仓储扣头零卖的统统龙头，优点就在于其功绩的踏实性及极强穿越经济周期的增长能力。本次财报举座来看，剔除税费的影响后，岂论是营收增长端如故利润端，依旧是踏实托福了 8%~9% 同比增长的可以施展。从过往功绩上，对 Costco 还是挑不出流毒的。

拓宽视线，从公司功绩对好意思国举座经济，尤其是中坚中产铺张的走势来看，从量的角度是稳中有升的。而价的角度，则似乎拐点性的呈现出再次通胀的迹象。这对后续好意思债利率的走势也有参考意旨。

瞻望的角度，Costco 自己并不赐与功绩指导，但近期发布功绩的同业如 Walmart 对 25 年的指导并不乐不雅。也需要护理再通胀，是否会抵铺张产生反身性的压制作用（价钱走高短期利好铺张增长，但却会压制住户后续的铺张意愿）。

详备点评

一、零卖销售增长强劲，但默示着好意思国再通涨？

1、好意思国引颈强劲增长，铺张再通涨？

中枢绸缪想法上，本季度 Costco 系数地区举座同店销售增速为 6.8%，比拟上季彰着提速，也高于卖方预期 0.4pct。剔除油价波动和汇率的影响后，举座同店可比增速更是高达 9.1%，环比提速了整整 2pct。增长可谓强劲，不外公司按月露馅的 12 月和 1 月剔油价和汇率增长皆在 9% 以上，因此市集对此强劲增长应当有比较充分的预期。

价量出手要素上，举座同店 6.8% 的销售增长，可以拆分为 5.7% 的同店客流量增长和 1% 的同店东谈主均铺张额增长。趋势上，客流量和东谈主均客单价增长皆环比有所走高，且进步幅度不小。值得醒目本季是 1Q23 财年以来初度客单价同比增长幅度达到 1% 以上。

2、好意思国铺张再昂首？海外铺张则掉头下行

分地区来看，好意思国/加拿大/其他海外地区的同店销售诀别增长了 8.3%/4.6%/1.7%。可见，本季度强劲的增长主若是由好意思国地区带动，增速环比拉升了 3.1pct。

而加拿大和其他海外的同店增长皆是环比放缓的，不外着主若是汇率要素的影响。剔除汇兑和油气价钱的影响后，加拿大及海外地区的同店增长也有 10%。

相同按价量拆分，可以看到本季好意思国地区的同店客单价同比增长了 2.6%，这是 22~23 财年（前次通胀&加息周期）以来，出现 1% 以上的客单价增长。似乎默示着铺张通胀压力的再度昂首。

3、电商络续快速增长，价量皆有不小孝顺

四肢后疫情时间的增长新能源，Costco 本季电商销售额同比增长高达 21%，较上季大幅进步，权贵高于预期的 15%。据露馅，Costco线上站点流量同比增长 13%，客单价同比增长了 10%。相同展现出彰着的价钱高潮倾向，不外应当不仅仅通胀要素，品类上施展最强的黄金、珠宝首饰的比重高潮应当也有孝顺。

由于北好意思地区及电商销售强劲的增长，本季度 Costco 举座阐发商品销售收入约$625 亿，同比增长 9.1%，强于市集预期 7.9% 的增速。

二、新增用户增长新低，遭殃会员费收入不足预期

体量较小但利润率极高的会员费收入本季为 11.9 亿，同比增长 7.4%，增速较上季下滑了 0.4pct，低于市集预期的 9.5%，会员收入的施展不好。价量出手上，本季度付费会员环比加多了 100 万东谈主，同比增长 6.8%。岂论是环比净增额或同比增长皆是近期新低。

平均单会员付费价钱$60.9（年化），同比增长 0.5%，东谈主均付费价钱变化不大。主若是新增付用度户增长偏低导致收入增长不足预期。

可能是 9 月份的提价和 Costco 近期加强对账户共享的打击，并加强了对会员身份的考据的影响。不外天然新增走低，存量用户的续约率本季度络续进步。北好意思地区的续约率环比走高了 0.2pct 到 93%，各人续约率也高潮了 0.1pct 到 90.5%。不外这也标明非北好意思地区的续约率是环比下落的。

三、税费是本次净利润不足预期的主要原因

财务想法上，本季 Costco 收场总收入 637 亿，同比增长 9%，天然会费收入稍低预期，但毕竟营收端占比很小，而占大头的商品增长强劲，因此总营收增长如故超预期的。

毛利润角度，本季度商品销售毛利率为 10.9% 同比小幅进步 0.05pct，比拟上季 0.23pct 的进步幅度是缩窄了的。据公司的讲明，毛利的高潮主要归功于中枢商品零卖的毛利进步了 0.05pct，其他商品销售（如加油、药品销售等）进步了 0.01pct，但被本钱处理法例 LIFO 的影响遭殃了 0.01pct 的毛利率。举座上毛利润额 79.8 亿，同比增长 9.3%，大体和营收增速疏通，算是中规中矩的施展。

用度层面，Costco 本季销售&贬责总共开销 58.5 亿，同比增长 8.1%，稍低于收入增速，因此用度率也比客岁同时收窄了 0.08pct，到 9.06%。据公司讲明，本次用度减轻主若是中枢绸缪爽气了 0.07pct 的费率，新开店用度上则讲明了 0.01pct。

绸缪利润率还是稳步增长的阶段，现实$23.2 亿的绸缪利润同比增长了 12.3%，增长还属可以，但卖方一致预期更高达到 23.3 亿。

但净利润层面，本季净利润$17.9 亿，同比仅增长 2.6%，比预期的 18.4 亿低了 2.7%。是本季度主要 miss 市集预期的点。似乎也呈现出增收不增利的问题。但据公司讲明，主若是客岁同时有约$0.94 亿的一次性税费利好。若剔除这部分影响，净利润同比增长 8.4%，和营收增速是简略特殊的。