数字健康 东方证券：首予优然牧业“买入”评级 筹划价3.08港元

东方证券发布推测证据称，预测优然牧业（09858）2024-2026年每股收益分离为-0.05、0.17、0.38元。该行中式衍生、饲料销售、乳品企业算作可比公司，合计现在公司合理估值水平为2026年7.5倍市盈率，对应筹划价3.08港元（领受港币兑东谈主民币汇率0.92），初度赐与“买入”评级。

东方证券主要不雅点如下：

稳居国内牧场龙头，产业链协同上风杰出。

优然牧业为国内最大的原料奶供应商，24H1末领有96座牧场、60万头奶牛，23年产量302万吨。公司营收从2018年63亿普及至2023年187亿，其华夏料奶业务收入从26亿普及至129亿（CAGR为38%）；2024H1杀青营收101亿（yoy+11%），受益原奶产量普及。伊利为公司主要推动、最大客户，2018年以来公司向伊利售奶收入占比守护90%以上，产销率接近100%，信贷亏欠占比极低。公司盈利智力稳步普及，24H1原料奶业务毛利率为32%（yoy+4pct），笼统毛利率为28.3%（yoy+5.3pct）；客户结构踏实，销售用度率守护低位；因奶价下落导致奶牛公允价值下落，24H1净亏欠4.7亿。

牧场或加快出清，原奶趋向供需均衡。

我国生鲜乳价钱下落导致奶牛牧场亏欠面扩大，24年以来牧场存栏冉冉去化，展望24年减少30-40万头奶牛存栏。该行合计25Q2牧场将加快出清，主要因：1）淡季奶价或进一步下探，牧场筹划压力加重；2）Q2部分牧面目临收购饲料的现款流压力；3）伊利蒙牛或减少社会化牧场收奶量。关于达到供需均衡所需技艺而言，生鲜乳供给量、耗尽量均为进犯变量；若25年生鲜乳需求量有所增多，下半年供需均衡八成率能达成；若生鲜乳需求量握平，八成率26年达到供需均衡。

售奶毛利率产销率高，奶牛公允价值跌幅或将收窄。

公司原奶销售结构优良，本性生鲜乳占比可不雅，24H1原料奶平均售价为4.16元/kg；售奶毛利率在业内卓著。在售奶得益的基础上，公司奶牛存栏鸿沟卓著，成母牛单产较高，为公司创造细致收益。公司缔造牧场的策略布局已完成，改日投资鸿沟有望大幅缩减，本钱开支有望下降；公司筹划性现款流端庄增长，该行合计公司现款流朝上拐点或已出现。展望24年全年奶牛公允价值下降10亿摆布；若25年奶价跌幅收窄，则公司奶牛公允价值跌幅将同步收窄，意味着公司利润拐点早于奶价拐点。

风险领导：奶价回转不足预期、奶牛公允价值超预期下调、现款盘活风险、原材料价钱超预期回升、假定条目变化影响测算后果风险。

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